La Reserva Federal de EE. UU. (también conocida como Fed) acordó esta semana mantener sin cambios su rango de tasa de interés objetivo, que se encuentra entre 5 y 5.25%. Esta decisión pone una pausa, pero no necesariamente un final, al ciclo alcista de la tasa de interés que comenzó en marzo de 2022. Dicho ciclo alcista, el más agresivo desde 1980, produjo un incremento de 500 puntos base (5 puntos porcentuales) en el tasa de interés en poco más de 14 meses.
La rapidez del aumento no estuvo exenta de baches. Como se sabe, algunos bancos medianos se vieron afectados por la velocidad del aumento de tasas. Esto se debe a que los retiros de las cuentas más líquidas, que prácticamente no pagan intereses, se aceleraron significativamente a medida que se presentaban alternativas más rentables en otros instrumentos financieros. Esto provocó importantes pérdidas, e incluso quiebras, en bancos con bajos niveles de encaje y/o que habían concentrado sus recursos en bonos de largo plazo, obligando a algunos de ellos a tener que vender esos activos, pero incurriendo en el proceso en importantes pérdidas debido a que la aumento de las tasas redujo el valor de esos activos.
La relativa inestabilidad financiera observada entre marzo y mayo de este año en Estados Unidos, así como el temor a una recesión, generaron un ambiente de cautela sobre las decisiones futuras de la Reserva Federal y se empezó a perfilar un escenario en el que pausa podría ocurrir antes de que la tasa de interés alcanzara un nivel lo suficientemente alto como para combatir con éxito el episodio inflacionario actual. Por lo tanto, el aumento de la tasa de interés de un cuarto de punto en la decisión de mayo sugirió que la Fed aún estaba más preocupada por la inflación que por la cuestión de una posible recesión económica o una mayor inestabilidad financiera.
En este contexto llegamos a la decisión de política monetaria de junio. Un día antes del anuncio de la decisión, se dio a conocer el comportamiento de la inflación de precios al consumidor de mayo en Estados Unidos, con una inflación ligeramente inferior a la anticipada por el mercado (4% versus 4,1%). Este dato apoyó la lectura de que se continuaba avanzando en la lucha contra la inflación y reforzó la expectativa de una pausa monetaria. En este sentido, la decisión unánime de la Reserva Federal confirmó las expectativas de la mayoría de los analistas. Hasta aquí todo normal.
Sin embargo, al analizar la decisión de política monetaria en su conjunto, comienzan a observarse algunas inconsistencias. La decisión de junio es de las sesiones en las que también se publican las proyecciones realizadas por los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal. Las personas que realizan estas proyecciones, el famoso “dot plot” o diagrama de puntos, son los 7 miembros de la Junta de Gobierno y los 12 presidentes de los Bancos Regionales de la Reserva Federal. Nótese que este grupo es más amplio que el que toma las decisiones de política monetaria, ya que allí participan únicamente los 7 miembros de la Junta de Gobierno más los 5 presidentes de los bancos regionales.
Así, en el «dot plot» de junio, que básicamente consiste en los niveles esperados de la tasa de interés al final de este y los próximos años, 16 de los 18 miembros del Comité anticipan que la tasa de interés al final de 2023 debería ser más alto que su nivel actual (tenga en cuenta que hay una vacante en la Junta de Gobierno de la Fed, por lo que solo 18 miembros participaron en este ejercicio): 4 miembros esperan un aumento adicional de 25 puntos básicos, 9 esperan que la tasa aumente en 50 puntos básicos (tal vez 2 aumentos más de 25 puntos cada uno), 2 esperan que la tasa aumente en 75 puntos básicos y uno espera que aumente en 100 (!) puntos básicos.
Estas proyecciones implican que la gran mayoría de los miembros que votaron por mantener la tasa constante esta vez también anticipan que la tasa debería aumentar nuevamente en el resto del año (recuerde que la decisión fue unánime, por lo que 9 de los 11 miembros caen en esta circunstancia). Si esto es así, ¿por qué votaron para hacer una pausa? Si consideran que la obra aún no está terminada, ¿por qué se detuvieron? Al parecer, en estas previsiones de futuro jugó un papel importante la revisión al alza realizada por la propia Fed de la inflación subyacente a finales de 2023, que pasó del 3,6% al 3,9%.
Creo que había argumentos importantes a favor de la pausa (la tendencia a la baja que se observa en la inflación, la expectativa de que algunos componentes estén sesgando al alza la inflación observada, la preocupación por la inestabilidad financiera o la posibilidad de una recesión, entre otros), del mismo modo que Considero que había fuertes argumentos a favor de volver a aumentar la tasa (la obra no está terminada, la tendencia a la baja es menos clara de lo esperado, hay signos de inercia en algunos componentes, etc.). Lo que creo que es completamente injustificado es la combinación de señales que envió la Reserva Federal. De nada sirve hacer una pausa de manera unánime, al mismo tiempo que se da la señal de que el trabajo no ha terminado. Ni siquiera es que los miembros de la Fed piensen que hay demasiada incertidumbre al respecto. El hecho de que 16 de los 18 miembros del Comité de Mercado Abierto esperen futuras subidas de tipos, y que 12 de ellos anticipen más de una subida, revela que en su conjunto tienen serias dudas de que el trabajo esté hecho. Si esto es así, entonces es lógico pensar que habrían votado por un nuevo aumento de tarifas, o al menos que la pausa habría sido el resultado de una votación bastante dividida. Que este no haya sido el caso envía una señal muy confusa a los mercados. Esto es lamentable porque se acepta cada vez más que una de las responsabilidades más importantes de los bancos centrales es comunicar mejor y hacer que sus decisiones sean más transparentes. la politica de detente y sigue que la Fed anticipa solo aumenta la incertidumbre y la confusión.
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